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技术面分析

一文全解析商品期权交易策略与前景展望

期权交易策略汇总(一)

通过上述两种情形,我们可以看出买入看涨期权与单纯持有股票的差别,买入看涨期权可以获得很高的杠杆效应,持有相同数量股票所花费的资金更少,或者说可以用相同的资金持有更多的资产。而且与期货不同,买入期权并不需要交纳保证金,所以对于资金的压力更小。但是购入期权也有其缺陷,与期货相同,期权无法长期持有,需要在到期前选择是否行权或者对冲平仓,因此需要投资者购买看涨期权前选择合理的到期时间与行权价格,并根据自身风险承受能力选择合适的持仓量,并且也要考虑购买期权所支付的权利金成本。

二、限制卖出标的资产的风险为目的买入看涨期权

情景2: 该投资者卖出股票后,每股固定获利3元,同时又买入了价格为0.5元,行权价为20元的看涨期权。若之后股票价格下跌, 那么该投资者仅仅损失权利金,每股股票收益为2.5元,避免了价格下跌使自己受到损失的情形。但是若股票价格继续上涨,上涨幅度越高,利润越大,也就是说,该方法锁定了投资的利润最低为2.5元/股,同时保留了股票上涨后继续盈利的能力。

通过上述两个情景,我们可以看出,当标的资产价格不明朗时,卖出资产并同时买入看涨期权可以将资产最低售价锁定为资产当前售价-权利金,并同时保留今后价格上涨带来盈利的可能。 该策略一般于资产价格趋势不明朗时使用,若投资者认为资产价格趋势明朗时不宜使用该策略,因为会平白付出期权权利金的成本。

三、以资产保值为目的买入看涨期权

通过举例可以看出,榨油厂买入看涨期权后,相当于利用期权行权价为自己未来的购货计划限定了一个最高价,防止了价格上涨带来的损失。当价格下跌时,榨油厂可以放弃行权,以更低的价格购入大豆,从而锁定了榨油厂三个月后的购货成本。 该策略一般用于规避资产价格上涨风险,与买进期货对冲风险相比,期权的优势在于比起期货拥有更大的杠杆效应,投入资金更少,可以避免当价格朝不利方向变动时需要追加保证金从而使现金流出现风险的可能。与期货对冲相比,其缺点是需要付出权利金,这会提高对冲风险的成本。

教你炒期货29:简单聊一聊商品期权交易策略

什么是期权?期就是未来,权就是权力,期权就是未来的某种权力。例如,当某个商品现在的期货价格是1000元,有人开出了3个月后,你可以用1200元买进这个期货合约,你只需要支付8元钱即可。这就是一个简单的期权合约,这份合约的价格P=8元,期权当下的价格是S=1000元,未来执行这个期权的价格X=1200元。当下你买入这个期权是不赚钱的,因为按照当下这个价格进行执行的话,你相当于用1200元的价格买入了一个1000元的期货合约,显然是亏损了200元,既然如此,那为什么这个期权合约还有价格呢?这是因为期权的价值分为两个部分,一部分叫做内含价值,另一部分叫做时间价值,由于我们是3个月后执行这个期权,这3个月的时间,存在很大的不确定性,或者说是波动性,这部分由于时间间隔带来的价值,就叫做时间价值,显然,随着行权日越来越近,时间价值越来越小。所谓内涵价值,就是如果就行行权或不行权能够获得的最大收益。以上面的例子来说,当下如果行权的话,我们损失200个点,不考虑期权的费用,如果不行权的话,我们损失为0。所以对于这份看涨期权来说,当下的内含价值为0 ,我们称之为虚值期权。需要注意的是,当我们买入某种期权时,我们在行权日可以选择行权,也可以放弃这种权力,期权它只是一种权力,而不是一种义务

期权分为看涨期权和看跌期权,所谓看涨期权就是说,预期未来商品的价格会上涨,那么你买入看涨期权之后,未来能够以较低的价格执行。举例来说,某个品种的看涨期权价格为10元,当下期货价格为2000元,3个月后的看涨期权的行权价为2300元,假设你买入了这个期权,如果3个月后,期货价格涨到了2500元,你就可以用2300元的价格买入;相反,如果3个月后,期货的价格低于2300元,那你肯定不会行权了,因为没有人愿意用2300元去买一个i额不到2300元的合约。所谓看跌期权就是说,预期未来商品的价格会跌,那么你买入看跌期权之后,未来能够以较高的价格行权。举例来说,某个品种的看跌期权价格为10元,当下期货价格为2000元,3个月后的看跌期权执行价格是1800元,假设你买入了这个看跌期权,3个月后,期货合约价格跌到了1500元,你就可以以1800元卖出;相反,如果3个月后,期货合约的价格仍然高于1800元,那么你肯定不会行权了,因为没有人愿意将一个1800元以上的合约以1800元的低价卖出去。

上面简单介绍了期权的概念,也介绍了期权价值,还介绍了期权的分类,接下来再简单介绍一下期权的价格。期权的价格取决月期权的价值,由于距离行权的时间相同,所以时间价值基本相同,所以期权的价格主要取决于内含价值。对于看涨期权来说,其内含价值=max(当下期货合约价格-行权价,0),对于看跌期权来说,其内含价值=max(行权价-当下期货合约的价格,0)。内含价值越高,期权的价格越高,所以,实值期权的价格会比虚值期权的价格高,因为虚值期权只有时间价值,没有内含价值,而实值期权不仅包含了时间价值,也有内含价值。此外,期权根据行权规则又可以分为欧式齐全、美式期权、百慕大期权,欧式期权比较死板,只能在到期日行权;美式期权比较灵活,在到期日之前任何时候都可以行权;百慕大期权介于两者之间,它在期权到期日之前规定了一系列行权日,交易者可以选择在这些行权日决定是否行权。国内商品期权采取的是美式期权

介绍了那么多,我们看一下国内的期权合约,以白糖期权为例,我们打开期权合约,看一下SR805对应的期权合约情况,显然,这个合约的盘面比期货合约要复杂的多。整个页面中的内含价值和时间价值我在前面已经介绍了,其他关于持仓和报价的信息和股票期货的报价信息一样,看涨期权英文是call option,这里缩写为C,看跌期权英文是put option,这里缩写为P。行权价放在整个盘面的中间。

给期权交易者三条交易建议:第一,只买入看涨期权或者看跌期权,不要卖出看涨期权或看跌期权。第二,不要买入实值期权,尽量买入虚值期权。第三,不要买入虚值过大的期权,那样基本上你的期权金是打水漂了,尽量买入虚值期权2-3档价格适中,有可能变成市值期权的部分,这部分价格容易变化比较大。此外,尽量不要进行行权,大部分买入期权的目的都是赚钱投机价值,而不是行权收益,当你以较低价格买入一个虚值期权时,当你判断正确,它变成了一个市值期权,那么期权合约的价格会大涨,这个价差才是你需赚的,而行权通常需要对应的持仓合约,需要大量资金,所以对于散户来说,基本上都不会行权的。当然,在进行期权交易之前,你必须在交易所开户,同时进行至少每个合约10笔模拟单子交易,还要行权,与此同时,还要到期货公司进行考试,全程监控。正是这些措施限制了期权的活跃程度,当下期权持仓量不高,活跃度低,不过,我们可以适当的关注一下。

一文全解析商品期权交易策略与前景展望

提到商品期权交易,必然会提到期权交易的思路与策略。期权的交易方式具有非线性特点,可以组成各种灵活的交易策略。仲文庆先生认为,在期权交易策略中,看法、波动率、时间的把握是期权交易的精髓,且在交易中需综合来看。从期权建仓的逻辑来看,首先要确定市场方向(是看涨看跌还是看中性),再衡量当前的隐波率,判断绝对数处于偏高还是偏低位置,更重要的是结合历史波动率与目前走势,来判断未来的市场走向。第三,根据到期日来判断当前处于距离到期日的哪个阶段(是偏远还是偏近),再据此考虑买入还是卖出。第四,选择行权价,期权品种在交易中,不管是买方还是卖方,不是说只要标的物上涨,期权价值就一定会上涨,这还需考虑波动率、上涨幅度、以及距离执行价格时间的远近等因素。从整体来看,要综合方向、隐波率、到期日、行权价这样由主到次的顺序进行整体判断,从而得出策略组合。

方向性策略——判断未来行情是看涨、看跌,还是看震荡。看涨,可以买入认购或者买入牛市垂差,或者日历价差等其他策略。看跌,可以买入认估或者卖出认购。看震荡,则可以卖出跨式或者卖出宽跨式,以此来选择不同的策略。

偏波动率策略——假设当看多波动率时,可以买入跨式或者买入宽跨式策略。当看空波动率时,可以卖出跨式或者宽跨式。在波动率策略的构建中,会涉及到Δ中性考虑,而且在构建时保持整体性,每天进行相应的中性调整。

偏态策略——涉及对整体波动率曲线的看法,也就是目前整体波动率属于正偏还是负偏,包括不同月份间的波动率曲线是否属于合理的区间范围,是否存在套利机会。

套利策略——这种策略一般发生在期权上市之初或者市场出现突变的情况下,根据一个平价公式进行盒式套利或者组合垂差等对角价差套利。

Over Writing / Covered Call——操作情景:先持有标的资产,目前波动率较高,预测未来波动率会降低。为了获得收益加成,可以卖出平值的认购期权,或者卖出虚值异档的认购期权来增加收益。这种策略也有整体性缺点,即由于所有资产加上卖出认购期权组合类似于卖出认估期权,这导致其虽然有一个向上的获利,但也阻止了从大幅上涨中获利的机会。这个策略虽然简单,但是从整体来看还非常有效。对此,CBOE先后引入了BXM与BXY策略,这种策略采用的背景是波动率较小,而且从整体上看波动率在下行时,采用比较有益。

Collar 领口策略——操作情景:先持有基础资产,然后卖出虚值认购,与此同时买入虚值的认估期权。建立这个策略的第一个好处是低成本,投资者可以取得近乎零成本的保险,相当于投资者收到的权利金和付出的权利金几乎相等。但这个策略的缺点是,如果行情出现大幅上涨,领口策略合成之后相当于牛市垂差策略,这阻挡了行情继续上行进行获利的可能性。该策略在过去一年里被作为网下打新的利器而盛行。另外,该策略在时间价值上也有相应考虑,比如远月的时间价值流逝较慢,近月时间价值流逝较快。在这个情况下,采取该策略在时间价值上也有相应的收益加成。

跨式策略——每日收盘前进行调仓,卖出认购期权,同时卖出认估期权。注意,要控制保证金使用率在60%的偏下方。当保证金使用率小于60%,仓位调节旨在尽量让保证金充分使用来收取时间价值。而当保证金使用率大于60%,就出现了风险方面的考虑,比如需追加保证金。从仓位调节上考虑,整体调节可以采取认购认股期权。当然,卖出跨式策略有波动率方面的考虑,比如目前的期权价格高于理论价格,并且开始转弱,隐波率可能偏高,未来可能出现下行机会。通过卖出跨式组合,可以得到隐波率向实际波动率回归的收益。同时,又由于这是卖方策略,还可以获得时间价值方面的收益。操作方法主要是,当隐含波动率大于历史波动率,且隐含波动率处于下降的状态时,开始入场。

第一、无风险套利,主要根据是BOX套利或者基差回归套利。

第二、波动率回归交易,比如做空波动率或者做多波动率,其中最重要一点是关于隐含波动率与实际波动率的判断,就是获利主要在于到期日的边界条件收敛。该策略也面临一定的风险,比如出现隐含波动率和实际波动率的判断错误,即出现两个并不回归或者出现基差扩大的状况。再比如对方向性Delta对冲的失效,一旦方向出现较大亏损,如果没有进行合理对冲,也会对整体的套利效果造成不好影响。

第三、波动率偏态交易,关注微笑曲线目前是否处于正常状况,各执行价是否和历史情况属于比较正常的状况。

第四、统计套利,就是不同月份之间隐波率曲线是否符合正常的空间范围。

第五、综合策略,就是考虑不同月份、不同执行价格之间是否有一些定价不合理或者波动率不合理的情况。

1、期权都将是很好的风险对冲工具,因其对现有的标的资产都提供了更好的风险保护。另外,期权在付出较少权利金的前提下,同时保留了方向性获利的可能性,由此可见期权工具未来将会有不错的发展。

2、期权将更是市场风险的风向标,比如通过隐含波动率的判断或对整体Put-Call Parity变化的考虑等对现货市场做出很好的预估。

3、期权是资产配置的一个很好可选项,未来将在该领域将大有用武之地,因为其权利端和义务端的风险不同,其组合又有很多不同的可选项。而且相对于股票、期货或债券等,期权具有更好的收益平滑或者收益增强。

4、结合期权产品,可以做一些很好的结构化产品,比如结合现在的场外期权,做一些总体收益可以达到货币基金的收益,同时存在一个更高收益区间的可能性。

一文说透所有期权基本交易策略

熊市比率价差(bear ratio spread)与bull ratio spread相似,通过买入1份行权价较高的put并卖出N份行权价较低的put组成。bear ratio spread属于中性偏空的策略,在标的价格小幅下跌时可以盈利,策略的下行风险无限,当市场偏离预期大幅下跌时,既可以平仓买入N-1份行权价较低的put,转换成bear spread,也可以买入N-1份行权价更低的put规避下行风险,此时损益图类似于我们后文将要介绍的蝶式价差组合。

由到期日损益图可以看出,组合的上行和下行风险都是无限的,如果市场偏离预期大幅上行时,可以买入一个行权价更高的call来规避上行风险,大幅下行时,可以买入一个行权价更低的put来规避下行风险。当投资者同时买入这两个期权锁住两端风险时,变形成了铁蝶式价差组合(iron butterfly spread)。

同样,较为谨慎以及交易频率较低的投资者可以在建仓的时候便买入iron butterfly spread,此时收益和风险均是有限的,但其可以获得盈利的区间相对于short straddle小了很多。

仅使用call或者仅使用put也可以得到和iron butterfly spread相同的损益曲线,此时需要买入1份行权价较低和1份行权价较高的call/put,同时卖出2份行权价中等(前两份期权行权价的平均值)的call/put,卖出的期权一般选择平值期权,此时的组合成为蝶式价差组合(butterfly spread)。构成相同损益曲线的这三种组合,投资者同样可以选择较“便宜”的进行建仓。

如果将short 一文全解析商品期权交易策略与前景展望 straddle中的两个平值期权替换成虚值的call和put,则构成了卖出鞍式套利组合(short strangle),相比于short straddle,该策略可以取得盈利的价格区间更大,即获利的概率更高,但可以获得的最大收益也相应更少。

同样,该策略的两端风险是无限的,当市场偏离预期一端风险加大时,可以买入行权价更高的call或者行权价更低的put规避风险,当同时锁定两端的风险时,构成的策略就变成了铁秃鹰价差组合(iron condor spread)。

仅使用call或者仅使用put也可以得到和iron condor spread相同的损益曲线,此时需要4份不同行权价的call或者put,其中买入行权价最高和最低的call/put,同时卖出中间两个行权价的call/put。构成相同损益曲线的这三种组合,投资者同样可以选择较“便宜”的进行建仓。

上面我们提到的策略使用的均是同一到期日的合约的价差进行套利,期权当然也可以进行跨期套利,日历价差(calendar spread)便是其中的一种。Calendar spread通过卖出1份近月call/put,同时买入1份相同行权价的远月call/put构成,这利用的是近月合约时间价值损耗速度大于远月合约的特点。行权价的选择上,平值期权是最佳选择。

波动市基本交易策略采取和中性市策略相反的买卖操作即可,即为买入跨式套利(long straddle)、买入鞍式套利(long strangle)、卖出蝶式价差(short butterfly spread)、卖出铁秃鹰价差(short iron condor spread)以及卖出日历套利(short calendar spread)。

其中long straddle和long strangle风险有限,潜在收益无限,但成本较高,出现大额收益的概率比较低,此时可以卖出期权转换为short butterfly spread和short iron condor spread,通过削平部分上涨空间来降低组合成本。