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ETF 是什麼?

截圖自FED 紐約分行官網

你還在買 ETF 嗎?從今天起改用 Vanguard Mutual Funds

ETF 是什麼? The brick walls are there for a reason. The brick ETF 是什麼? walls are not there to keep us out. The brick ETF 是什麼? walls are there to give us a chance to show how badly we want something. Because the brick walls are ETF 是什麼? there to stop the people who don’t want it badly enough. They’re there to stop the other people.”

Randy Pausch, The Last Lecture

總之,我已經很久沒有買 ETFs 了,這篇文章會告訴你為什麼。

(寫在前頭) 觀念導正

ETFs 跟 mutual funds 基本上只是交易型態的不同,不要以為 ETF 就一定是被動指數投資,然後 mutual fund 就是那種手續費很高,經理人亂操作的那種。ETF 不過是把 mutual funds 拿到股票市場上賣而已。這兩者背後的投資策略都可以是一般指數基金,或是主動選股,像是 ARKK 就是主動選股的 ETF。

一般指數投資建議的配置方法,都可以用 ETFs 或是 mutual funds 來組成。參考《各種懶人投資組合,簡單與高效的最佳平衡》。

只要是股票就會有買賣價差 (bid/ask spread),簡單說為了要成交,每次買都得稍微買貴一點,每次賣都得稍微賣便宜一點,這跟交易的股票有關,通常交易量越小的買賣價差就越大。

至於 Mutual funds 的話,無論買賣都是用淨值 (NAV),不用擔心被吃豆腐。

下單價錢的心理戰

ETF 可以下市價或限價,市價的話一定會買到,但你不知道到底會買到多少錢,如果在剛開盤,或是快收盤時,流動性較低,上述的 bid/ask spread 問題就會更放大,所以一般來說,都是建議下限價單。

用 Mutual funds 的話,什麼都不用擔心,不會買貴,而且一定會買到。

定期定額自動交易

因為 ETF 在一天中的價錢會波動,使用那種自動買入的服務時,你不知道到底服務商會幫你在什麼時候買入,又或是什麼價錢,很多時候很可能是對投資人較差的選項。

使用 Mutual funds 的話就沒有問題了,因為價錢就一個,沒有被操控的空間。

計算買入股數

Mutual Funds 就直接打金額就好,省去一段換算手續,數學不好的人 (我) 相對友善。

現在越來越多的券商支援 fractional shares 零股交易,但還是有很大的限制,可能是價錢無法指定,或是說賣出的時候,還是只能整數股賣,只有要全部賣光的時候,才會把零股一併清空。

Mutual funds 最小單位可以是 $0.01,可以用盡帳戶裡的每一分錢。

交易複雜度

購買 ETF 的手續相對的多,要先把錢轉入券商,然後在開盤的時候下單。如果要更換持有資產,必須要先賣,等賣出完成,才能再下買入的單。

Mutual funds 的話一切都簡單很多,買入可以在一個 transaction 完成:買入 VTSAX $5000 元,從 ETF 是什麼? Bank 1 拿錢。交換的話也是:賣出 VTSAX $1234,然後用那些錢買入 VTIAX。

Context Switch

受限於 ETF 交易時間,如果要下單的話,我得在開盤時間登入,而這個時間也同時是上班時間,他會影響到工作,可能是多餘的 Context Switch 造成工作效率的降低,或是有時候一整天都超忙,變成沒有時間進去買。

Mutual funds 的話,可以在晚上任何有空的時候下單,而且可以跟資產計算合併:更新資產價值,計算出還有多少閒錢能夠投入,各部位要買多少才能調好平衡,馬上照那個數字下單,整個一氣到底。

稅務效率 Tax efficiency

一般來說 ETF 有較高的稅務效率,因為他不用強制分配 capital gain。

但是如果你是使用 Vanguard 的 mutual funds,因為其獨特的架構方式 (有專利的),對應的 ETF 跟 mutual fund ETF 是什麼? ETF 是什麼? 其實是同一個東西的不同 share class,也因此兩者的稅務效率是一模一樣的。

費用比例 Expense Ratio

這一點是大家期待 Vanguard 改善的地方,以同一個東西來說 VTI 的 Expense ETF 是什麼? Ratio (ER) 是 0.03%,VTSAX 卻是 0.04%,硬是高了一些。而 international 的就差更多了,VXUS 要 0.08%,但 VTIAX 要 0.11%。

如果斤斤計較 ER 的話,你可能會覺得 ETF比較好,但這不是大問題,因為上述那個 Vanguard 的獨特架構方式,他有個秘技:把 mutual fund shares 轉成 ETF shares。

這個轉換是沒有稅務後果的,所以你可以買入的時候都用 mutual funds,享受我上述討論的各項優點,接著把他轉成 ETF 的形式持有,得到較低的 ER。魚與熊掌兼得!

Vanguard 的 mutual funds 必須要在他自家的平台上買才是免手續費。可惜的是,他沒有提供開戶獎勵,但也因此,這是我建議最適合從 $0 開始的券商,因為不會讓你損失獲得獎勵的機會。

舉例來說 ETF 是什麼? Schwab 的開戶獎勵最高是 $500,可以拿到最多的方式就是開戶,然後馬上投入 $100,000+,如果你沒有那麼多錢,拿到較少,那不就就浪費了這唯一的機會。

所以當什麼錢都沒有時,最值得開的就是 Vanguard,之後當累積到一定資產後,還能用免手續費的 partial transfer 去蹭其他券商的開戶獎勵,細節操作可以參考這篇《美國券商的選擇(與我的旅程)》。

我現在所有的新買入都是放在 Vanguard 的平台上,因為 tax-efficiency 的考量 (參考《淺談 Asset Location (Tax-efficient fund placement)》),在這邊我只要一直買 VTSAX 就好,然後資產的平衡就在免稅的 401k 裡面做,那裡面有三支 Fidelity 的 total US/International/Bond mutual funds,調起來很省事。

iShares 與 SPDR 發行的 ETF ,怎麼選對最有利?

展開

最近幾年 ETF 越來越風行。 在網路越來越發達的情況下,資訊也越來越透明。 大家也更清楚基金與 ETF 內扣費用的差別, 也更明白「好的基金經理人」不好找, (還是有優秀的基金經理人,稀有啊!) 倒不如單純「買進大盤」就好。

也因此,ETF 選擇也越來越多。 當我們決定要持有某個產業時,就開始傷腦筋了。 ETF 是什麼? 因為同樣都是「美國金融產業」,卻有好多間 ETF 可以選擇。 要選擇哪個比較好?又有什麼差別? 我們這邊來為大家分析比較, 讓讀者可以選擇自己想要的類型。

iShares VS SPDR ETF

我們先舉兩間大型的 ETF ETF 是什麼? 公司來討論,這也是台灣常見的 ETF。 分別是貝萊德(BlackRock, BLK-US)資產管理公司旗下的「iShares」系列,和 STATE STREET 的「SPDR」系列 ETF。

iShares 系列的 ETF 持股更分散, SPDR 系列 ETF 持股則較集中。 為什麼呢? 因為他們追蹤的指數本就不同。iShares 的 ETF 追蹤的指數是「道瓊各產業指數」。 (像是「道瓊美國金融類股指數」等) ,而 SPDR 系列的 ETF,則追蹤「標準普爾各產業指數」。(像是「標準普爾美國金融類股指數」等)

以「道瓊金融類股指數 ETF」來說,iShares 美國金融類股 ETF (IYF) 一共持有 288 間公司, 其中也包含了波克夏(Berkshire Hathaway, BRK.A-US) (BRKB) ,摩根大通(JPMorgan, JPM-US) (JPM) 、 富國銀行 (WFC) 、美國銀行(Bank of America, BAC-US) (BAC) 、 VISA (V) 、花旗銀行 (C) …等等這麼多的金融巨頭。

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而 SPDR 美國金融類股 ETF (ETF 是什麼? XLF) 則只持有 64 間公司。不到 iShares 的四分之一。

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再來看看 iShares 美國科技類股 ETF (IYW) ,一共持有 139 間公司, 當中包含了蘋果(Apple, AAPL-US) (股票代號:AAPL) 、微軟(Microsoft, MSFT-US) (MSFT) 、 臉書(Facebook, FB-US) (FB) 、GOOGLE (GOOG、GOOGL) 、 思科(Cisco Systems Inc, CSCO-US) (CSCO) 、英特爾(Intel, INTC-US) (INTC) 、 IBM (IBM) 、甲骨文(Oracle, ORCL-US) (ORCL) …等等。

這些公司幾乎是地球上各科技領域的龍頭, 市值也都是怪獸級的。單獨買進這些公司就已經可以避免掉人為操控的風險了, 更何況是直接買進一籃子的股票,組合而成的 ETF。非常符合一般上班族的投資理財需求。

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而 SPDR 美國科技類股 ETF (股票代碼:XLK) 則只持有 73 間公司。

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只有 iShares 的一半。所以可以看出兩者的差異了。持股集中,ETF 績效會更容易受到市值大的股票影響。 市值小的股票則影響不大。

比方說,以一間 IYF 與 XLF 都持有的個股「Navient Corp」 (股票代號:NAVI) 來說, 這間公司市值僅 40 億美金,約台幣 1300 億,在規模龐大的美股市場來說算是小型股。 它佔 XLF 的比重僅有 0.14%,佔 IYF 的持股比重更少,是 0.0895%。兩者相差僅有 0.05%,千分之五而已,非常的少。 如果持有一年,它上漲 30%,持有 IYF 跟 XLF 的績效差異僅有 0.15%。但是如果拿兩者的最大持股 — 波克夏.海瑟威 (Berkshire Hathaway,BRK/A or BRK/B) 來比, 就不一樣了。

波克夏佔 IYF 的比重是 6.ETF 是什麼? 98%,佔 XLF 卻到了 10.88%!相差將近 3%! 第二大持股摩根大通 (股票代號:JPM) ,在兩檔 ETF 的差異也是如此。 如果持有一年,波克夏漲了 30%,那持有 XLF 就會比 IYF 多賺了 0.9%。 同樣都是「金融產業 ETF」,僅僅是換個標的持有而已, 就會在大漲行情比別人多賺一些,這就是持股集中的好處。就像過去這一年來,因為升息預期而產生的金融股行情一樣。 持有 XLF 就比持有 IYF 多賺 7%!

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雖然跌幅都高達 70%,但 IYF 仍然比 XLF 少跌了 4%。 這就是分散持股的優點 — 更抗跌。

不過,從 2009 年 3 ETF 是什麼? 月至今,美股都是多頭,所以這種時候 XLF 的集中持股方式就更吃香了。 長達八年的多頭以來,XLF 比 IYF 多漲了 50%!

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而且兩檔的殖利率差異不大,都在 1.6%左右。 那麼集中持股的 XLF 和分散持股的 IYF,哪個更好?就與所有的金融商品一樣,沒有絕對的好壞,只有適合不適合。

金融產業 ETF:XLF 抓上漲大波段、IYF 做資產配置

以金融產業 ETF 來說, 如果您對金融類股研究甚深、更有信心, ETF 是什麼? 只想抓住金融產業上漲的大波段, 那投資 XLF 絕對更適合。因為它「集中持股」的方式,會放大您的研究效果。 讓您獲得更好的成效。

相對的,如果您沒有瞄準特定產業, 金融產業 ETF,只是您長期資產配置的一環, 那就可以考慮 IYF。 它的波動更小、表現更平穩, 縱使在多頭時不若 XLF 亮眼,但多、空頭平衡下來,兩者的績效會趨近相同。

買恒指科技指數ETF 不如買足ATMXJ?

以恒生科技指數上市時之比重為凖,十大成份股分別是騰訊 (SEHK:700) 、阿里巴巴 (SEHK:9988) 、美團點評 (SEHK:3690) 、小米 (SEHK:1810 ) 、 舜宇 光學 (SEHK:2382) 、 中芯國際 (SEHK:981) 、 阿 里健康 (SEHK:241) 、京東 (SEHK:9618) 、金 蝶 (SEHK:268) 、及平安好醫生 (SEHK:1833) ;上述成份股已佔指數65.8%比重。

假設投資者買齊A TMXJ , 這5隻股票 在 過去 1 個月 的 升幅 , 最少 的 是騰訊, 約7% ,但美團 及小米升幅超過4成,京東亦超過3 成, 整體 表現應跑贏港版納指。 當然,過去表現並不代表 將 來走勢, 但無可否認, 這些企業 的基礎因素的確優於很多其他成份股 。

延伸閱讀

本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Wendy So(ETF 是什麼? 筆名) 沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) ETF 是什麼? 2020

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恒地上半年內地物業銷售營業額按年升91%

恒基地產上半年內地物業銷售營業額約44.2億港元,按年升91%,應佔稅前盈利約10.7億元,按年升2.1倍。 截至6月底,未入帳自佔合約銷售總額約128.1億元,當中約44.6億元預計可於下半年入帳。 內地收租物業方面,上半年應佔租金總收入按年升6%至10.8億元,整體租金有輕微增長,受惠新建成投資物業貢獻。 集團指,上半年中央推出多項紓緩融資措施,部份調控政策亦放鬆,釋放剛性需求,一二線城市新建住宅售價大致平穩,其他城市則因優化政策成效不明顯而持續低迷;企業投地仍然謹慎,成交量價均見回落,但一線城市跌幅較小。

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味丹國際(02317)中期盈轉虧蝕22萬美元 不派息

味丹國際(控股)有限公司(02317)公布截至2022年6月30日止中期業績:股東應佔虧損: ETF 是什麼? 21.6萬美元, 盈轉虧 (去年同期純利1036.7萬美元)每股虧損: 0.01美仙派息: 無(WH)

加科思(01167)中期虧損收窄至1.28億元人民幣 不派息

加科思藥業集團有限公司(01167)公布截至2022年6月30日止中期業績:股東應佔虧損: 1.28億元人民幣, 虧損收窄 (去年同期虧損1.37億元人民幣)每股虧損: 0.17元人民幣派息: 無(WH)

時捷集團(01184)中期純利3.01億元跌30% 派息10仙

時捷集團有限公司(01184)公布截至2022年6月30日止中期業績:股東應佔溢利: 3.01億元, 同比跌 29.52% (去年同期純利4.27億元)每股盈利: 48.04仙派息: 10仙(WH)

貝殼(02423)中期盈轉虧蝕24.86億元人民幣 不派息

貝殼控股有限公司(02423)公布截至2022年6月30日止中期業績:股東應佔虧損: 24.86億元人民幣, 盈轉虧 (去年同期純利21.7億元人民幣)每股虧損: 0.7元人民幣派息: 無(WH)

財經|Microsoft:「勒索軟件即服務」逐漸成為網絡罪行經濟的主要營運模式

Microsoft公佈第二期網絡威脅季度報告Cyber Signals,揭示Microsoft 全球網絡安全資訊和專家建議彙整的趨勢。報告發現,「勒索軟件即服務」(ransomware-as-a-service) 逐漸成為網絡罪行經濟的主要營運模式,此模式讓擁有不同技術專長犯罪份子均可部署勒索軟件。是次Cyber Signals報告聚焦網絡勒索罪行,以及「勒索軟件即服務」模式興起下的攻擊。 「勒索軟件即服務」經濟為網絡犯罪份子提供途徑購買並使用勒索軟件的數據載量、外洩數據及付款系統。運用勒索軟件的不法份子,交替應用多個「勒索軟件即服務」平台如Conti和REvil。這種網絡罪行逐漸產業化,並產生多個專業角色,例如專責販賣網絡流量的經紀。單一的網絡攻擊事件,在入侵的不同階段中均可牽涉多個犯罪份子。 報告指出,超過八成勒索軟件攻擊可歸因於常見的軟件及裝置配置失誤。在2021年7月至2022年6月期間,Microsoft數碼罪行團隊(Digital Crime Unit)已移除超過1萬條網絡釣魚連結及5,400個網絡釣魚工具,並發現及關閉超過1,400個用作收集被盜用身份的惡意電郵帳號。 報告提到,當一個人成為網絡釣魚電郵受害者後,網絡攻擊者獲取其個人資料的需時中位數為1小時12分鐘。當裝置遭入侵後,網絡攻擊者開始在企業網絡內移動的的需時中位數為1小時42分鐘。 Microsoft建議,企業可建立認證處理機制、核實認證、減少可能被攻擊的範圍、保護雲端資源及身份認證、更有效防止網絡攻擊者首次入侵,以及修補安全盲點。

貿易通(00536)中期純利1456萬元跌51% 派息1.83仙

貿易通電子貿易有限公司(00536)公布截至2022年6月30日止中期業績:股東應佔溢利: 1456.3萬元, 同比跌 51.ETF 是什麼? 45% (去年同期純利2999.8萬元)每股盈利: 1.83仙派息: 1.83仙(WH)

億勝生物科技(01061)中期純利1.39億元跌14% 派息4仙

億勝生物科技有限公司(01061)公布截至2022年6月30日止中期業績:股東應佔溢利: 1.39億元, 同比跌 14.15% (去年同期純利1.62億元)每股盈利: 24.21仙派息: 4仙(WH)

龍源電力(00916)中期純利43.33億元人民幣跌17% 不派息

龍源電力集團股份有限公司(00916)公布截至2022年6月30日止中期業績:股東應佔溢利: 43.33億元人民幣, 同比跌 17.48% (去年同期純利52.51億元人民幣)每股盈利: 50.52分人民幣派息: 無(WH)

錦興國際控股(02307)中期純利2945萬元跌25% 不派息

錦興國際控股有限公司(02307)公布截至2022年6月30日止中期業績:股東應佔溢利: 2945.3萬元, 同比跌 25.47% (去年同期純利3951.9萬元)每股盈利: 3.4仙派息: 無(WH)

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周黑鴨國際控股有限公司(01458)公布截至2022年6月30日止中期業績:股東應佔溢利: 1837.7萬元人民幣, 同比跌 91.99% (去年同期純利2.3億元人民幣)每股盈利: 0.01元人民幣派息: 無(WH)

小鵬汽車(09868)中期虧損擴大至44.02億元人民幣 不派息

小鵬汽車有限公司(09868)公布截至2022年6月30日止中期業績:股東應佔虧損: 44.02億元人民幣, 虧損擴大 (去年同期虧損19.81億元人民幣)每股虧損: 2.58元人民幣派息: 無(WH)

【美國總經】非典型貨幣政策:repo 以及 reverse repo

這邊我主要以美國聯準會(FED)為例子,但是會適時補充其他央行的操作。首先 FED 的 repo 其實是由紐約分行的 FED 來包辦,所以你要找 repo 的最新消息,要去找 Federal ETF 是什麼? Reserve Bank of New York 首頁上方 Markets & Policy Implementation 裡面,有一個 Repo and Reverse Repo Agreements,你可以找到所有資訊。

截圖自FED 紐約分行官網

央行如何透過 repo 操作流動性問題?

基本上 repo 以及 reverse repo 都是央行用來操作短期流動性問題,正常來講央行操作 repo 可以接受的抵押品只有:

  1. 國家等級債券
  2. 政府機構債券(Agency Obligation Bond)
  3. 抵押擔保貸款債券(MBS)

這三種債券在 repo 的操作上,合稱為一般抵押品(General Collateral),並且都是以隔夜貸款的方式來執行。

但這項政策之所以歸類在延展貸款操作(LO)這項非典型貨幣政策的原因,就在於當緊急時刻來臨,repo 的償還天數最高達到 65 個工作日,中央銀行甚至可以改變對於抵押品的估價,是非常好用的政策。

央行基本上都是以低於市價的方式來估價這些債券,而折價的方式稱為 haircut ETF 是什麼? rate,而央行可以做的事情就是訂出一個金額(例如2020年3月20日的5千億美金)把這些錢放進去商業銀行裡面,然後透過不同的 haircut rate 依照初級交易商願意拿出來的抵押品,提供適當的資金規模給這些初級交易商。

為什麼央行更喜歡 repo 而不是 QE?

repo 一個很有用的操作,如此一來央行不太需要特別去紓困哪一間銀行,相反的可以同時紓困可能因為各種不同原因產生流動性問題的銀行,例如 A 銀行的流動性問題可能是國家級債券太多賣不掉,B 銀行可能是 MBS 的問題。

儘管 FED 可能優先關注在 MBS 問題,但是也不想放生 A 銀行的流動性問題,只是由於國家債券的 haircut ETF 是什麼? rate 可能較高,而 MBS 的 haircut rate 較低,所以 A 銀行能拿到的紓困金相對而言比例上較少。

讀到這裡,你可以發現 repo 操作之所以優先於 QE 的原因,在於 repo 不算是印鈔,因為 FED 是以低於市價的方式來衡量你債券的抵押價值,這能夠保護 FED 不至於因為價格的改變而產生大量風險,同時銀行還是要付出利率給 FED,對於央行來說,這能夠免於國會批評 FED 優先救助華爾街,又能提供流動性給華爾街,當然很理想。

一般人之所以會誤以為 repo 就是 QE,是因為沒有搞清楚:repo 是央行收了債券作為抵押釋出貸款,而 QE 是收購債券來釋出現金,前者央行可以收利息而且錢還收得回來,後者則是一直印鈔。

repo ETF 是什麼? 操作,節錄自 FED 紐約分行官網

另外順便介紹 repo 的另外一面:reverse repo,雖然很少用來救市,但還是值得一提。reverse repo 跟 repo ETF 是什麼? 類似,但採取「交付與付款」(Deliver Versus Payment)的方式來進行結算,跟 repo 不太一樣的地方在於並沒有經過第三方的商業銀行,而是初級交易商本來就已經設定他們願意拿多少錢來購買債券,然後聯準會只需要在交易日把這些債券交給這些銀行就自動拿到錢,現實上幾乎只有在央行需要平衡資產負債表的時候才會用到。

reverse repo 操作,節錄自 FED 紐約分行官網

各國央行的各式各樣 repo 操作

repo 有很多種操作方式,像是延長日期。在 2020 年 3 月 20 日,聯準會就宣佈所有原本在 ETF 是什麼? ETF 是什麼? 14 天內要償還的 repo 都延展成為 1 個月,例如原本銀行要在 2020 年 3 月 24 日償還的 repo,現在延展到 2020 年 4 月 6 日才需要償還。

另一種方式則是改變抵押品。在 2007 金融危機的時候,英格蘭央行建立了特殊的 repo 系統,稱之為 TPRA,就接受了 AAA 等級的居住房屋貸款證券(RMBS)作為抵押品。日本央行則是接受 30 年政府公債作為抵押品之外,還接受資產抵押商業票券(asset-backed commercial paper)以及企業債券為 repo 的抵押品。紐西蘭央行也接受企業債券、地方企業債券等作為抵押品。

更多的操作還有增加對象,例如韓國央行就增加可以接受 repo 的證券商從原本的 21 家變為 33 家,而加拿大央行則是建立了名為 LVTS(Large Value ETF 是什麼? ETF 是什麼? ETF 是什麼? Transfer System)使更多金融業能夠獲得 repo 的紓困。

總結來說,repo 的操作能夠透過:
1. 延長日期
2. 改變抵押品內容
3. 增加次數
4. 增加金額
5. 增加對象
6. 減少取得 repo 費用(利息或者 haircut rate)
7.與一般銀行的貸款產生連結

所以說 FED 降息到零利率就真的沒招了嗎?其實光是 repo 就還有很多可以操作的招式,可別小看央行了。

延伸閱讀

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